事情：安琪酵母布告称，其2010年完成经营收入21亿元，增加24.6%；净利润2.85亿元，增加35.6%；EPS（每股收益）为0.93元。其间安琪酵母上一年四季度净利润7897万元，增加43.8%。

　　点评：咱们以为，安琪酵母毛利率、费用率双降。归纳毛利率33.8%，同比下降3个百分点；三项费用率16.3%，同比下降2.5个百分点，其间经营费用率降幅最大。

　　咱们剖析，原材料涨价导致安琪酵母毛利率下降。2010年以来，跟着蔗糖价格的不断上涨，糖蜜本钱也水涨船高（糖蜜占酵母本钱的30%~40%），这导致安琪酵母毛利率水平下降。安琪酵母表明将经过对产品涨价消化本钱压力。

　　不过，安琪酵母出口增速受制于产能缺乏。因为产能约束以及保证国内供给的考虑，安琪酵母在上一年下半年有挑选地推迟了部分海外订单，导致海外收入增速23.2%，远低于2008-2009年40%~50%的水平。而咱们剖析，崇左三期已于近期投产，埃及项目有望2011年末投产，安琪酵母本年再无产能捆绑。

　　此外，安琪酵母未来新的事务增加点面用酵母事务基数日益增大，难以完成高增加；酶制剂、保健品、调味品等事务将成为未来新的增加点，这几块事务收入基数较小，未来几年估计将呈现高增加。

　　安琪酵母发表2011年收入方针28亿元，以此为基础，咱们对安琪酵母2011-2013年EPS（每股收益）猜测分别为1.33元、1.54元、1.83元，保持对其“增持”评级，方针价40元/股。